中小企业的“新三板”私房账

“新三板”，对于实力并不雄厚的中小企业来说，有可能是助力飞跃的神奇跳板，也有可能变成压垮自身的沉重包袱。一旦挂牌，就像逆水行舟，不进则退

一个月前，来自全国的285家企业集体登陆全国中小企业股份转让系统，即人们所熟知的新三板，拉开了新三板扩容至全国的序幕。如今，众多中小企业家正在面对一道十分现实的选择题，按部就班地经营，或者登陆新三板成为公众公司，从而拥抱资本市场中无限的资源与机遇，但这样的机会可能也要价不菲。

在扩容后首批挂牌的企业中，除了像湘财证券这样的成熟企业外，更多的是处于成长期的小微企业。据统计，在首批挂牌企业中，有81%股本在5000万以下，45%股本在500万至2000万之间。超过50%的企业营业收入在5000万元以内。

上海证券报记者调研多家新挂牌中小企业后了解到，登陆新三板成为公众公司之后，企业日常经营成本产生了较大变化。与此同时，登陆新三板在为企业提供新融资渠道之外，也为企业带来银行信贷额度提升、地方政府政策扶持等便利，为企业跨越式发展提供了可能。

在受访的多位企业家看来，登陆新三板将企业置入了一个不进则退的压力环境中。如果企业奋发进取，则能在新三板的助力下勇攀高峰，如果企业得过且过，贸然挂牌则可能背上沉重的包袱得不偿失。

走进新三板的中小企业们，犹如逆行于山溪中的鱼，其中的佼佼者在急流的捶打下茁壮、蜕变，孕育着中国经济的新生力量。

■新三板能为企业做什么？

对于新三板扩容后的首批挂牌企业来说，虽然时间不长，但登陆新三板给企业带来的变化，不少企业家已经深有体会。

在企业家看来，挂牌新三板之后企业发生最直接的改变，就是知名度的提升和各类股权投资机构的慕名而来。据三景科技总经理许一青介绍，在公司挂牌后不久，就有多家投资公司主动上门洽谈，目前已经签订了4000万的增发募资协议。

“三景科技今年的目标是实现100%的增长，使营收达到4个亿。”许一青表示，“这4000万可以说这个计划的强心剂，有了这笔钱，我才真正看到4个亿不是遥不可及的。如果没有新三板挂牌，可以说这笔钱和我们是没有缘分的。”

除了直接融资，令企业家们出乎意料的是，银行也因为新三板对挂牌企业青眼有加。不少银行在企业挂牌新三板之后提高了授信。

“过去一周每一天都有银行的人来找我，”许一青不无兴奋地告诉记者，“过去有业务往来的银行也主动提高了信贷额度。”

多家挂牌企业均表示，由于挂牌时间尚短，上门接触的投资机构对公司股份给出的溢价并不理想，所以他们短期内更愿意通过增加银行信贷的方式融资。

“银行信贷额度的提升对我们中小企业来说很重要，”苏州某挂牌企业负责人向记者表示，“企业的土地、厂房，这些可以用于抵押的固定资产是有限的，没有特殊情况银行信贷额度到一定量之后很难再上去。但企业成了公众公司，银行对企业的信用评估就有很大提升。”

昆山高新技术园区的一位官员也对记者表示，区内商业银行普遍认为，顺利挂牌对企业来说是非常现实的增信方式。“据我了解，我们区内很多银行都划出了新三板企业专项信贷资金。”这位官员表示。

一位企业家告诉记者，企业挂牌之后虽然吸引到一些投资机构，但股东和投资机构对价格还有较大分歧。股东并不十分愿意在企业高速发展的初期低价稀释股权，因此对新增银行信贷更有好感。

无论是股权投资还是银行贷款，新的融资渠道也为一些处于发展瓶颈的企业提供了转型的契机。

苏州苏大明世光学股份有限公司就是这样一家企业。苏大明世主营眼镜镜片模具，属于精耕精密光学领域的高科技企业。企业以1200万的年产值创造了每年400万的税后利润，盈利能力颇为可观。但由于技术进步接近极限，企业的发展也正面临瓶颈期。

据苏大明世董秘李俊介绍，苏大明世的主营业务属于细分市场中最高端的一部分。公司的主要特点是技术优势，如果去做下游产品，产值可以迅速做大，但企业在市场营销、成本管理上的能力也需要加强。如果将主营业务扩大到精密光学的其他领域，例如相机镜头等，就需要更多的资本投入，股东决策非常谨慎。

“我们企业主要靠技术吃饭，以前每一两年推出一个系列的新产品，但市场山寨跟风很快，一个产品最多保持三年。但是眼镜模具技术级别已经到头了，企业要继续发展，就必须转型，而这就需要资本支撑。”李俊告诉记者。

而在顺利挂牌之后，苏大明世感到借助资本市场实现转型的契机已经到来。李俊告诉记者，近期苏大明世就将召开股东大会，研究企业下一步的转型方向。

除了资本支持，记者调研发现，地方政府对辖区内挂牌企业也往往另眼相看，为企业发展提供政策倾斜。据了解，江苏省某高新技术园区就提出，对于新三板挂牌企业优先提供土地指标。在记者调研过程中，就曾巧遇地方政府工作人员造访企业，落实新批土地事宜。

同时也有企业家表示，在企业挂牌之后，企业在当地政府系统中办理业务较以前更为方便。“我们公司在地方上享有绿色通道，正常要10个工作日办成的事，上市办出面协调，可能用1个工作日就能解决。”一位企业家告诉记者。

■“不便宜”的新三板挂牌路

从加速企业发展的角度看，新三板无疑是一件极具潜力的利器，但想要拥有这一利器，却不是一件简单的事。谈到登陆新三板的成本，几乎所有的受访中小企业家们都异口同声地表示：“不便宜。”

想要登陆新三板，首先要打交道的便是券商。企业需要在券商的辅导下完成股份制改革，通过内核，拥有挂牌新三板的基本条件。而后通过主办券商推荐挂牌新三板，并在之后接受持续督导。

据许一青介绍。三景科技于2011年底首次与券商接洽筹备挂牌新三板事宜，2012年底完成股份制改革并于2014年初成功挂牌新三板。在这期间，三景科技向券商以及相关律师事务所、会计事务所支付的费用接近300万元。

而在2011年底，三景科技一年的营业收入为5000万，利润率8%左右。近300万元的费用对企业来说并不是一笔小数字。

“当时要承担一笔这样的支出，对股东来说是难以接受的。”许一青说，“虽然股东们当时都看到新三板能给企业带来新的发展空间，但收益毕竟是未来的。眼前三景科技是否具备承担这个能力还有待评估。而且就算完成了股改，能否真的挂牌，挂牌以后是不是能融资，这在当时都不确定，所以当时管理团队非常犹豫。”

据了解，中小企业从股改到顺利挂牌新三板，200至300万的费用属于行业平均水平。300万元对于拟上市公司来说可能并不算什么，但对于一家规模不大的民营企业来说，就意味着占用了大量宝贵的流动资金，对企业的发展有着巨大的压力。

“这种压力不能单用数据衡量，还要考虑企业的体量。”许一青说，“这就像喝酒，不一定要喝一样多，关键是一样醉。我在当时承担100万的压力，可能和某些企业承担1个亿一样大。”

初期不菲的成本投入对于尚在成长期的中小企业来说，成为其难以作出决定的一个主要因素。而这一问题最终的解决，往往需要地方政府提供补助。

记者了解到，在新三板扩容至全国前，全国多个非试点高新技术园区就已经出台了对拟挂牌新三板的补贴措施。补贴金额在250万左右浮动，和企业所需支付的挂牌费用大致相同。例如昆山高新技术园区就向企业作出书面承诺：企业与券商签订辅导协议后，完成股份制改革补助100万，完成内核补助50万，最后挂牌成功再补助100万。

但事实上，除了挂牌费用，对于很多民营中小企业来说，为了达到挂牌标准而进行股份制改革和财务审计，意味着企业要付出另一笔难以明言的刚性成本，那就是为之前的财务不规范补税。

华东某新挂牌新三板企业负责人向记者坦言，在进行股改之前，公司的财务管理要求并不严格，纳税也不那么规范，“只要达到当地行业平均水平就行了。”而一旦走上了挂牌之路，企业过去税负上的漏洞就需要一一补齐。

■公众公司的逆水行舟

一旦在新三板顺利挂牌，就意味着成为一家公众公司。在获得更多经营便利的同时，也将承担更多社会与法律责任的。尽管挂牌时间不久，很多新晋新三板企业家们已经深有体会。

在挂牌新三板之后，企业需要继续接受券商的长期督导，审计标准的提升将提高会计事务所的收费，法律咨询等其他服务也可能随着企业性质的变化涨价。总体来看，企业挂牌后新增管理成本在30万左右。

与此相比，成为公众公司后企业在劳务和税务上的支出增长则更加明显。据企业家介绍，在日常经营中，普通企业员工的社保标准只需满足最低标准，税收缴纳也有一定的灵活性，只需在一定时间内达到行业平均水平，就可以过关。而在企业成为公众公司之后，一切都需要严格起来。

一位企业家给记者算了这样一笔账。他的企业在挂牌之后，必须给所有员工缴纳住房公积金，按500人每人每月200元计算，一年新增支出就是120万。企业为员工缴纳的社保费用增加每月每人500元，一年支出近300万。税负原本属于同地区同行业平均水平，在2%左右，现在达到5%，属同行业前列，每年新增500万。

“以上这些成本，有些是过去法律规定企业可以自行选择是否给员工的福利，现在必须强制执行；有些是原本可以在一定期限内逐步缴纳的税负，现在必须按笔按时缴纳。对企业来说都是一夜之间增加的。”这位企业家表示，“如果不能用好新三板，企业的营收和业绩其实是倒退的。”

对于成为公众公司给企业带来的新成本，更多企业家选择以更加积极的眼光来看待。

三景科技总经理许一青就表示，选择在新三板挂牌的企业，其经营团队一定都有将企业做大做强的愿望。挂牌新三板的门槛虽然较上市大大降低，但是企业要为此付出的代价并不小。如果经营者对于企业未来发展的思路不明确，那这些代价短期内就会对企业的经营产生困扰。但如果有清晰的长期目标，成为公众公司所带来的新增成本只会成为企业成长的动力。

在他看来，确定挂牌目标本身对企业就有着激励作用。“三景科技在股改前每年营收5000万，如果当时没有挂牌新三板的目标，每年增长30%经营团队可能就很满意了。”许一青说，“但有了挂牌的目标，三景每年的增长都在100%以上，经营团队只要有明确的目标，所能激发潜能是自己不可预想的。”

■盼望更“划算”的新三板

挂牌新三板究竟能为企业带来什么，每个经营者心中都有一笔自己的账。但作为精明的商人，登陆新三板的企业家们都希望自己的这笔“买卖”做得更划算，希望正在不断成熟的新三板能够给自己和自己的企业带来更多收益。尽管接触新三板的时间并不长，但这些企业家们已经对新三板未来的功能建设提出了自己的建议。

苏大明世董秘李俊就表示，企业更加看重新三板的融资功能，而股东尤其是个人股东则最关心自己手中股份流通的问题。

新三板股份流通性越好，挂牌企业并购与被并购就越自如，股东的个人财富也能在流动性溢价的作用下得到提升。然而，新三板的流动性目前还是一个比较明显的短板。目前，新三板挂牌企业654家，总股本223亿股，而近期每日平均成交金额在100至200万之间，交易清淡可见一斑。

好在提升创业板流动性的制度建设正在紧锣密鼓地进行中。股转系统公司董事长杨晓嘉就在近期表示，将鼓励和支持券商和基金公司等金融机构设计推出面向普通投资者、投资于挂牌公司证券的定向及组合产品，满足投资者对于产品流动性、稳定性及成长性方面的多元需求。

同时，市场期待的做市商制度也有望在今年8月开始运转。在做市商制度下，每家新三板挂牌企业可以选择券商为其做市，做市商在全国股份转让系统持续发布买卖双向报价，并在其报价数量范围内按其报价履行与投资者的成交义务。有了券商从中撮合，新三板流动性有望得到较大提升。

同时，也有企业提出新三板门槛较低，导致挂牌企业良莠不齐。优质企业和一些经营状况并不理想的企业“同台竞技”，拉低了优质企业在吸引融资时得到的估值水平。

有券商人士就在股转系统座谈会上提出，该券商今年挂牌了一家收入利润都很高的企业，在参加挂牌仪式时发现周围的企业有的收入几十万，还有的连续亏损，令企业家很不愉快。因此，有券商人士建议能在新三板内部制订更加细致的分层设计。

对此，业内人士表示，新三板设计初衷就不关注企业盈利情况，更加强调企业的创新性。从海外类似性质的股转系统经验来看，大量边缘企业和少数优质企业并存也属常态，相信随着市场容量的不断丰富和投融资双方的不断成熟，优质企业估值被系统内其他企业拉低的现象会有所改善。