商业零售行业：预期风险释放中显现机会

　　对2009年行业前景不应悲观。由于经济减速对消费的影响存在时滞，目前行业增速并未出现明显调整。但预期的不确定性和行业相对市场的估值溢价使投资者普遍对行业投资前景持悲观态度。我们认为由于消费将成为政府拉动经济的重要手段，我国居民消费存在相对的刚性，以及财富负效应对消费影响有限，2009年行业增速将不会出现大幅下滑。通过对居民可支配收入与消费支出的相关分析，我们预计2008零售行业的销售增速将达到26-28%，2009年的销售增速将保持在15-17%。虽然行业增速将会放缓，但相对于其它强周期性行业，零售行业仍将表现出较好的防御性。

　　关注具有内生性增长优势和区域优势的公司。行业增速放缓将使零售企业2009年面临的经营压力增大，主要表现为销售增速和赢利能力将有所下降。我们预计零售业态竞争将更趋激烈，公司扩张速度将会放缓，因此行业内上市公司的分化将会加大。我们将关注具有内生性增长优势的公司，它们的业绩成长更具确定性。同时我们将关注具有区域优势的公司，它们将受益于区域高成长的消费市场和相对缓和的竞争环境。

　　给予行业谨慎推荐评级。目前行业整体上存在较高的估值溢价。通过对行业估值的国际比较，我们认为百货行业正逐步进入投资区间，其它行业还存在相对溢价。随着投资者预期风险的释放，我们预计2009年上半年行业将会显现投资机会。

来源：银河证券